國慶長假后的兩個交易日，玻璃期貨忽低忽高的行情玩起了“心跳”。一方面，由于8月底以來玻璃期貨價格持續下跌，導致期貨貼水現貨幅度擴大，資金做多的安全邊際相對較高。從持倉來看，最近2個交易日玻璃主力合約增倉逾10萬手至31萬手左右，創下最近一個多月來的新高，這是節后資金回流和短線資金流入等因素的共同影響。

另一方面，國慶節前后沙河玻璃企業限產、純堿價格上漲等利好因素頻現，也是激發市場做多積極性的主要因素之一，尤其是近期有關沙河環保督察愈演愈烈，或影響后市玻璃供給，從而對供需面形成影響。

房地產調控升級需求萎縮成為一致性預期

黑色坍塌之后，市場悲觀情緒蔓延到所有工業品。9月份開始，市場對需求悲觀預期趨于一致，這點從宏觀到微觀均有所呼應。宏觀方面，房地產銷售已經明顯下滑的基礎下，9月末各地再出臺限售政策，房地產需求萎縮明確;微觀方面，配合各地環保限制，需求端整體呈現旺季不旺的格局(但整體基本持平，并未又反季節性下滑)。宏觀情緒疊加微觀出貨壓力，工業品整體跌幅超預期。

供應首次實施限產關注落地情況

17年開始，環保限產風正式掛到玻璃行業。此前玻璃雖也提出去產能、環保限產的口號，但受制于生產線不可調節，實際生產中很少真正限產。今年采暖季或為玻璃的首個真正環保限產。從9月中旬邢臺發布的限產方案可以看到，此次玻璃限產生產和加工環節都有涉及，且限產量均為15%。

據了解，供應限產15%將通過減少投入料來實現，即實際產量為設計產能*0.85?？紤]玻璃企業正常生產中約有10%的超產，實際產量限制預計在15%-25%左右。根據限產名單，涉及生產線29200噸/天，占全國在產生產線20%。供給端減少量折合到全國玻璃行業的話，縮減不足4%，與此同時，深加工企業也在同步減產。“由于沙河深加工可以消化本地原片的40%，如果當地深加工企業如期執行限產，那么相當于需求端減少1.5%，再加上一些散亂污的小加工企業被關停，供給端縮減的影響被弱化。

至于后市玻璃價格的影響因素，繼續關注地產需求和產業鏈庫存等方面，特別隨著國內房地產市場銷售和投資呈現持續走弱的態勢，疊加四季度玻璃行業即將進入傳統淡季等因素，二、三季度玻璃需求端穩定局面或將被打破，加速玻璃價格拐點的到來。

需求端(玻璃70%通過深加工流入市場)同樣有15%限產的約束。但由于缺乏詳細的產能明細，我們這里難以直接測算出深加工需求的影響量。但從地區供需的角度來看，沙河地區是全國玻璃的批發地，當地供應遠大于當期消耗。因此，同樣縮量15%的條件下，供應縮量要小余需求縮量。當然，從工藝本身執行的難易程度來說，供應端縮減難度遠遠超過需求縮減。我們前期分析也討論過，玻璃生產線缺乏靈活調節性(15%限產已經是窯爐可持續生產的最大縮量)，而深加工環節開停工非常容易。需求端收縮比供應端更為靈活。

根據文件要求，供需雙縮從采暖季11.15號正式執行，但沙河地區表示將提前在10月份就開始施行。盤面已然貼水，四季度供應端潛在限產支撐下，環保限產對玻璃影響偏多。但有個非常大的風險在于供應端的資金問題。

1、限產15%會增加玻璃企業生產成本，成本端預計增加10-15元/噸。

2、玻璃生產成本上升，但開停工不可調節。長時間停產是否導致企業資金回籠壓力巨大?這點，不光是玻璃，可能是我們對于整體冬季限產的共同擔憂。即，供需持續壓縮下，企業資金流是否能夠扛過這個冬天?

情緒過于悲觀期價或寬幅震蕩

從單純基本面角度看，盤面在情緒引領下呈現貼水。而冬季限產因素對供應端收縮大于需求端，我們認為盤面情緒有超跌。

環保限產并不能從根部上改變玻璃季節性淡季價格壓力較大的格局，只能是降低壓力。后市其實更加應該關注廠家的庫存情況。“無論是否有環保限產，如果廠家庫存持續下降，那么現貨價格仍將強勢。但是如果環保限產的情況下，玻璃廠家的庫存仍然持續上漲，那么環保限產也改變不了淡季下跌的趨勢，只是會降低淡季累庫壓力。